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o 悲观情绪修复，股票指数领涨全球。一季度中国A股市场大幅反弹，一方面得益于美欧央行转鸽后全球流动性预期的修复，另一方面也源自国内政策和贸易摩擦缓和利好下悲观预期的修复。两方面相结合，在一季度全球股权市场整体反弹的基础上，中国A股市场得以领涨全球。

本节将重点介绍我们对大类资产长期预期收益的建模分析框架，并基于此给出战略资产配置的参考组合。大类资产长期收益风险预测考虑到资产划分阶段我们将大类资产划分为一级资产和细分资产两个级别，在本文的分析中我们将尝试直接对细分资产的预期收益进行建模，并汇总至一级资产给出其预期收益，并最终给出一级资产的战略配置建议。

责任编辑：陈永乐全球化格局中，任何国家的国内事件都会有外溢效应或连锁反应；同时，也没有纯粹的经济危机、政治危机、军事危机等，而是矛盾群、问题群和危机群。因此，既有的危机管理机制需要升级，甚至重塑刘珺 |文风险无处不在，无时不在，其出现不以人的意志为转移，极端表现形式便是危机。危机或是内生性、周期性的，或是外源性、突发性的，一定程度上不可避免。但鉴于其巨大的破坏力，溯源危机根源、研判危机轨迹、重塑危机管理机制、重构危机应对体系关乎全局，关乎稳定与发展，甚至关乎生存，全面精确地认识和管理危机需要新视角、新思维和新工具、新方法，而且必须建立在多维、全域、系统性和智能化的体系之上。

最终战术资产配置组合基于大类资产的风险预测，以及宏观团队对大类资产收益方向的判断，我们尝试构建动态战术组合，具体组合构建方法如下：首先，在参考战略组合的基础上，结合收益预判的方向观点，我们给予超配和低配资产进行适当的权重偏离，构建了目标偏离组合；其次，构建组合优化模型，优化目标为相对目标偏离组合的权重差异最小化，而在对模型中资产的总权重和分类权重进行偏离约束，以及相对参考组合的跟踪误差进行偏离管理，当前方案下我们针对保守、稳健和积极组合的要求跟踪误差需要控制在1%， 3%和5%的范围之内；最后，基于组合优化模型给出最终的战术配置权重。

值得注意的是，2005年和2008年两次破净潮中，银行股都全身而退，而2013年以来的4次破净潮中，银行股都有超过60%的标的市净率跌破1。“银行股由于盈利基数比较大，盈利增长速度在放缓，很多银行是个位数增长，所以市盈率和市净率均出现比较大的下降。”杨德龙表示。

o 金融条件持续宽松。在2018年年度策略《水长、致远》中我们提出，2019年经济增速上下行空间有限，但金融条件的改善会是更重要的主线，促使企业感受改善。1-2月平均社融增速好于预期，带来了企业预期的改善，而从我们的预测来看，社融将增速或维持回升趋势。